若美联储超预期加息，不排除央行降准降息进行对冲的可能——国内流动性周度观察(6.3-6.10)
文：申万宏源宏观 李慧勇 邱涤凡
结论或者投资建议
在公开市场上，央行连续十四周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周三分别进行了400、500和550亿元的7天逆回购投放，共计1450亿元；当周到期3900亿元，逆回购实际净回笼2450亿元。为保持流动性充裕，上周央行开展MLF操作共计2080亿。上周银行间隔夜和14天回购利率分别下降2.2和0.1个基点，至2.00%和2.60%，7天、21天和一个月回购利率分别上升5.0、0.9和14.1个基点，至2.42%、2.67%和3.20%。R007五日和二十日均值分别下降2.4和0.7个基点，至2.39%和2.42%，十日均值上升0.2个基点，至2.43%。Shibor涨跌互现，隔夜、7天和一个月Shibor分别上升0.1、0.3和0.3个基点，至2.00%、2.34%和2.84%；14天Shibor下降0.5个基点，至2.75%。整体来看，上周流动性呈现净回笼，但规模较小，流动性压力不大。端午节后，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金1450亿元，预计上半周资金面总体平稳，下半周后随着美联储议息会议、月度缴税和MPA季度考核等因素可能加大短期流动性波动。目前看来，央行上周就MLF连续向部分银行询量，MLF询量有望常态化，届时MLF将成为维稳资金面的重要手段。我们重申，若美联储在本周议息会议上超预期加息，则不排除央行通过降准降息来对冲资本外流造成境内流动性被动收紧的可能性。
利率债收益率短中端上升，长端下降。1年期国债收益率较前一周上升0.7个基点，至2.40%， 10年期国债收益率较前一周下降0.8个基点，至3.01%。1年期国开债收益率上升2.5个基点，至2.69%，10年期国开债收益率与上周持平，于3.35%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降2.5个基点至65.77个基点。5年期AAA票据收益率与上周持平，于3.58%。5年期AAA票据信用利差下降1.4个基点至0.78%。珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均较上周上升0.5个基点。新发行产品和权益投资信托收益率分别上升0.7和3.3个基点至6.80% 和6.90%，组合投资信托收益率与上周持平，至6.50%。
两融余额回升。截至6月7日，沪深两市融资融券余额为8406.39亿元，周环比上升0.36%。其中，两融余额占A股流通市值为2.36%，与前一周持平；两市融资买入额占A股成交额比例为9.13%，较前一周下降4.20个百分点。
上周人民币小幅升值，美元指数下降。截至6月8日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5703，较前一周升值0.23%；美元兑人民币中间价收于6.5593，较前一周升值0.30%；离岸美元兑人民币收于6.5665，较前一周贬值0.36%。CNY日均成交量239.08亿美元，较前一周上升24.02亿美元。上周美元指数下降0.40%至93.54，主要因为美联储6月份加息预期继续降温。我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月8日，二者分别为95.58和96.01。SDR指数较前一周下降0.64%；CFETS指数较前一周下降1.01%。
正文
1 流动性小幅净回笼
短期资金价格涨跌不一。上周银行间隔夜和14天回购利率分别下降2.2和0.1个基点，至2.00%和2.60%，7天、21天和一个月回购利率分别上升5.0、0.9和14.1个基点，至2.42%、2.67%和3.20%。R007五日和二十日均值分别下降2.4和0.7个基点，至2.39%和2.42%，十日均值上升0.2个基点，至2.43%。Shibor涨跌互现，隔夜、7天和一个月Shibor分别上升0.1、0.3和0.3个基点，至2.00%、2.34%和2.84%；14天Shibor下降0.5个基点，至2.75%。
在公开市场上，央行连续十四周每个工作日均进行逆回购操作，于周一到周三分别进行了400、500和550亿元的7天逆回购投放，共计1450亿元；当周到期3900亿元，实际净回笼2450亿元。为保持流动性充裕，上周央行开展MLF操作共计2080亿。整体来看，上周流动性呈现净回笼，但规模较小，流动性压力不大。端午节后，资金面仍处于均衡偏松状态。本周逆回购到期资金1450亿元，预计上半周资金面总体平稳，下半周后随着美联储议息会议、月度缴税和MPA季度考核等因素可能加大短期流动性波动。目前看来，央行上周就MLF连续向部分银行询量，MLF询量有望常态化，届时MLF将成为维稳资金面的重要手段。我们重申，若美联储在本周议息会议上超预期加息，则不排除央行通过降准降息来对冲资本外流造成境内流动性被动收紧的可能性。
2 国债收益率短中端上升，长端下降
利率债收益率短中端上升，长端下降。1年期、3年期和5年期国债收益率较前一周分别上升0.7、0.4和3.3个基点，至2.40%、2.61%和2.82%，7年期和10年期国债收益率较前一周分别下降0.1和0.8个基点，至3.00%和3.01%。1年期国开债收益率上升2.5个基点，至2.69%，3年期、5年期和7年期国开债收益率分别下降1.1、1.2和0.6个基点，至2.99%、3.23%和3.47%，10年期国开债收益率与上周持平，于3.35%。从金融债的期限利差来看，上周10年期与1年期金融债利差下降2.5个基点至65.77个基点。
3 信用品市场：票据收益率短中端下降、长端持平，信用利差全线下降
各评级票据收益率短中端下降、长端持平。1年期AAA票据收益率下降3.5个基点至3.00%，3年期AAA票据收益率下降1.1个基点至3.31%，5年期AAA票据收益率与上周持平，于3.58%；1年期AA+票据收益率下降3.5个基点至3.33%，3年期AA+票据收益率下降1.1个基点至3.65%，5年期AA+票据收益率与上周持平，于3.97%。
信用利差全线下降。1年期AAA票据信用利差下降4.2个基点至0.60%，3年期AAA票据信用利差下降1.4个基点至0.70%，5年期AAA票据信用利差下降1.4个基点至0.78%；1年期AA+票据信用利差下降4.2个基点至0.93%，3年期AA+票据信用利差下降1.4个基点至1.03%，5年期AA+票据信用利差下降1.4个基点至1.16%。
4 票据直贴和转贴利率上升，主要信托产品收益率非升即平
上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率及票据转贴利率均较上周上升0.5个基点，分别为2.85‰、2.80‰和2.70‰。
新发行产品和权益投资信托收益率分别上升0.7和3.3个基点至6.80% 和6.90%，组合投资信托收益率与上周持平，至6.50%。
5 两融规模继续回升
两融余额回升。截至6月7日，沪深两市融资融券余额为8406.39亿元，周环比上升0.36%。其中，两融余额占A股流通市值为2.36%，与前一周持平；两市融资买入额占A股成交额比例为9.13%，较前一周下降4.20个百分点。
6 人民币小幅升值，一篮子指数小幅回落
上周人民币小幅升值，美元指数下降。截至6月8日，美元兑人民币即期汇率报收于6.5703，较前一周升值0.23%；美元兑人民币中间价收于6.5593，较前一周升值0.30%；离岸美元兑人民币收于6.5665，较前一周贬值0.36%。CNY日均成交量239.08亿美元，较前一周上升24.02亿美元。上周美元指数下降0.40%至93.54，主要因为美联储6月份加息预期继续降温。
我们根据人民币兑一篮子货币中间价估算的SDR货币篮子汇率指数和CFETS指数，截至6月8日，二者分别为95.58和96.01。SDR指数较前一周下降0.64%；CFETS指数较前一周下降1.01%。
相关研究
1、20160604，《6月流动性扰动因素较多，资金面仍需呵护
2、20160529，《逆回购力度增强，流动性净回笼但压力不大